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秒速飞艇食品饮料行业报告简版:从茅台生肖酒的价格来看待当下白酒的投资机会

2018.02.26

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  为什么茅台生肖酒价格快速上涨?我们认为,中国历史崇尚礼尚往来,产品有价而感情无价,从送礼这个角度来讲,消费者愿意给高档白酒情感溢价,以至于对价格相对不敏感;同样的产品,越稀缺,溢价程度越高,对于熟知茅台酒的人群而言,见证了近两年生肖酒价格的快速上涨,今年的生肖酒无疑也在被热捧。

  继续看好消费,茅台生肖酒的旺销强化了消费升级的逻辑,精神消费在崛起。我们认为,食品饮料的消费分为物质消费和精神消费两种,人民日报一文《物质幸福时代已经结束,新时代来临》中提及在过去物质匮乏的年代,不断做物质加法,从一无所有的状态到“全副武装”的过程,确实能给人幸福的感觉。但现在,物质空前丰富,在一个万物俱备、什么都不缺的年代,占有物质很难再刺激我们的感官,让我们获得长久的满足。在新的时代,比起金钱和物质,更重要的是精神层面的充实感。无论是春节期间的感受还是近期我们跟踪到方方面面的数据,无不体现精神消费在崛起(茅台生肖酒只是其中的一个缩影)。(1)消费保持良好的势头,继续看好食品饮料的消费。除夕至正月初六(2 月15 日至21 日),全国零售和餐饮企业实现销售额约9260 亿元,比去年春节黄金周增长10.2%。分地区,西藏、河南、云南、河北和安徽重点监测企业销售额各增15%、14%、13.7%、12.2%和11.9%,青海、四川、广西、湖南和陕西各增11.7%、11.6%、11%、10.8%和10.7%。各地年夜饭预订火爆,一些老字号餐饮企业年夜饭预订率达95%以上,秦皇岛各大酒店年夜饭上座率超过90%,上海年夜饭销售额同比增长11.0%。春节黄金周期间,辽宁、山东、山西、湖北、广西、海南重点监测餐饮企业营业收入同比增长10%左右。(2)升级不断,投资不止,高毛利的产品保持较好的增速。有机杂粮、绿色蔬菜、时令水果、保健品礼盒等绿色健康类食品销售红火,江西、青海、山东重点监测企业食品销售额同比分别增长27.5%、16%和12.7%,保定、青岛重点监测企业绿色有机食品销量分别增长40%和18.

  7%。各类狗年生肖题材金银珠宝饰品迎来销售高峰,陕西、贵州、吉林重点监测企业金银首饰销售额同比分别增长43%、30.6%和17.8%。从个人的微观角度来看,朋友聚会的机会来之不易,少喝酒、喝好酒已成为核心的消费理念。

  产品力、品牌力强的产品有望持续受益。(3)精神消费正在崛起。随着80 后、90 后成为新的城市消费主力人群,消费的方式正在悄然生变。在一个万物俱备、什么都不缺的年代,比起金钱和物质,更重要的是精神层面的充实感。对于食品而言,以逐步由吃饱过渡为吃好的时代;对于高档酒,我们认为精神消费的占比要素比较重,高档酒的旺销印证了精神消费在崛起。此外,春节假期前6 天累计实现综合票房49.18 亿元同比增长66%,春节前4 天全国旅游接待总人数累计2.87 亿人次,同比增长11.1%;这些数据均印证一个逻辑——精神消费在崛起。

  茅台生肖酒价格的快速上涨,彻底激活了茅台的投资属性。茅台酒具备商品和金融(投资)双重属性,当市场比较看好茅台酒的时刻,金融属性将凸显。相较于茅台酒,茅台的生肖酒金融属性更为强烈。2018 年1 月29 日,茅台公司推出了狗年生肖茅台酒,这是继马、羊、猴、鸡后,茅台推出的第五款生肖酒(此前的四款生肖酒价格涨幅已经显著超过飞天茅台)。据茅台官方透露,今年预计投放狗年茅台1500 吨。戊戌狗年茅台生肖酒正式在网络开售,首发价格为1699 元/瓶。狗年茅台于1 月29 日下午3 点在各大线 分钟以内各大平台就被一抢而空,狗年茅台纪念酒的市场价都已经快速上涨到了2900 元/瓶,一个月时间上涨了超过1000 元/瓶。我们认为,生肖酒是茅台的一个缩影,生肖酒金融属性的凸显,也将逐步传导至飞天茅台酒。

  茅台一批价可以作为白酒板块的先行指标,茅台生肖酒可以作为茅台酒的先行指标。期货相较于现货,体量要小,无论是股指(金融期货的代表)还是螺纹钢(商品期货的代表)的期货,价格的剧烈程度均强于现货的价格。我们认为,同类产品,体量较小的,价格拉起来或者压下去,所花的作用力最小,对价格也将最为敏感。商品如此,我们认为白酒也有类似的规律。我们认为白酒板块的先行指标在于高档酒,高档酒的先行指标在于茅台,茅台的先行指标在于生肖酒。从最近的上涨中就可以看出:马年、猴年茅台酒自去年年初就开始上涨,而飞天茅台价格上涨是2016 年6 月份之后;从涨幅来看,马年、羊年的涨幅最大,两者的出厂价均为849 元/瓶,到目前为止,两者的终端价已经突破了10000 元/瓶,猴年的终端价近4800 元/瓶,鸡年的终端价3700 左右,涨价的幅度均高于飞天茅台。2016-2017年均出现了生肖酒价格上涨,而后引领飞天茅台价格走高,进而刺激了股价不断的上涨。在渠道库存低下、消费升级趋势清晰的当下,秒速飞艇历史的规律有望重演。

  白酒进入需求周期和库存周期双共振的阶段,业绩有望持续保持较快的增长。我们认为18 年板块估值在17 年的基础之上再度上升空间有限,投资的核心在于EPS 的增长。白酒尤其是高端白酒行业将长期享受消费升级带来的红利,涨价预期以及渠道良性循环的前提下,白酒进入需求周期和库存周期双共振的阶段(为库存讨说法,库存不应解读为“贬义词”,有库存才更好的解读报表实实在在的增长,也是创造消费的过程,库存上涨周期往往是价格上涨周期,也是股价上涨的周期);我们认为,只要市场预期白酒价格易涨难跌,白酒还将进入增库存周期。目前市场普遍预估茅台酒在2019-2020 年供不应求,价格有望继续上涨,茅台酒依旧处于增库存周期中。高端白酒(茅五泸)2018 年业绩也有望实现近30%的增长,次高端汾酒、水井坊等增速更快一些;古井、洋河业绩也有望分别实现30%、25%的增长。

  春节前的优秀表现奠定了一季报良好的基础,板块有望享受确定性溢价。从行业对比来看,春节受益的主要是食品饮料板块,白酒可作为春节最为受益的子行业之一。今年春节较去年迟近20 天,低基数背书下食品饮料一季度有望高增长。我们最近走访了一下渠道经销商,近40 天,茅台则现供不应求的局面仍延续;五粮液销量增15%+(上海),五粮液回款额已达全年任务的35%,其中华东回款已完成40 亿,占全年任务的40%;老窖国窖、特曲依旧保持较好的成长势头;洋河(南京)、口子窖(安徽)、古井(安徽)销售收入同比增长近20%;山西汾酒山西增速近40%,青花系列增速超过60%;山东区域已回款1.6 亿元(去年全年2.3 亿),其中青花收入8500 万,占比过半;水井坊上海、江苏、浙江等地区同比增长近70%,湖南、四川也保持50%以上的增长。

  节后白酒板块正面催化有望接踵而至,白酒股有望加速成长。白酒的长期逻辑消费升级和品牌集中依存,我们观察到渠道商卖白酒的品牌越来越集中,这也就是名优酒高成长的驱动力。我们预计春节之后渠道的反馈、春季糖酒会、一季报等,都将有望成为白酒股正面的催化剂。

  为茅台的做法点赞。我们认为茅台公司需要解决的问题在于管控一批价格,避免价格较快的上涨,在发改委约谈的背书下,茅台刚好藉此机会来解决痛点问题。一方面取消价格双轨制;另外一方面督促出货,处罚违反公司规定的经销商。对于供不应求的茅台而言,价格双轨制的取消相当于变相的提价;而督促经销商出货甚至处罚经销商的行为则释放了茅台经营的风险,也呵护了品牌,长期的成长更有张力。

  投资策略:我们建议从两个角度选股:其一是确定性,核心逻辑在于看好高档白酒,按照高档酒在报表中的占比来推荐,推荐先后顺序为茅台、五粮液、泸州老窖;其二是看弹性,重点推荐洋河、汾酒、古井、水井坊、口子窖等;当前看18 年估值,一线X),二线X。